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名义负利率大行其道 救急不治本

作者:匿名 2019-12-02 09:03:54 点击:3593

负利率可分为实际负利率和名义负利率。实际负利率是考虑通货膨胀后的利率,而名义负利率不考虑通货膨胀。自2019年以来,受贸易保护主义和地缘政治风险增加等因素的影响,全球经济增长正面临更大的下行压力。为了刺激经济增长,采取了宽松的货币政策。美国等30多个国家已经降息,名义负利率债券也有所扩张。丹麦商业银行首次发放负利率贷款。

目前,名义负利率大致可以分为三类:第一,中央银行金融机构存款或准备金的名义利率为负。欧洲中央银行、日本银行和丹麦中央银行都采用了这种方法。其次,存款或贷款的名义利率为负。丹麦日德兰银行(Jutland Bank)发行名义负利率贷款,而瑞士信贷(Credit Suisse)和瑞银对大额存款收取年费,这可以被视为名义负利率存款。第三,金融市场的名义利率为负。在货币市场,瑞士央行已将3个月期瑞士法郎伦敦同业拆放利率目标下限下调至负值。在债券市场,日本、德国、法国、瑞典、瑞士、丹麦、荷兰、奥地利、比利时、芬兰、斯洛文尼亚、斯洛伐克等国家的长期债券收益率为负。目前,全球名义负利率债券超过17万亿美元,相当于2018年全球国内生产总值的20%左右。

从短期来看,名义负利率不太可能在各国央行之间迅速蔓延。从长期来看,不能排除名义负利率进一步扩散的可能性。这主要是因为人口老龄化作为一种超越短期周期的趋势力量,将降低利率水平,而全球利率自1980年代以来确实呈现下降趋势。此外,名义负利率更适用于金融机构,而不是个人。原因是金融机构在分配资产时面临金融监管要求。例如,《巴塞尔协议三》规定银行必须分配一定比例的政府债券。当资金数额较大时,金融机构有对冲需求。金融机构也可以通过交易从客户那里赚取利差或收取服务费,而个人一般不需要满足相关要求或具备类似条件。

理论上,名义负利率可以鼓励居民减少储蓄,扩大消费,鼓励企业和居民增强风险偏好,增加投资,促进金融机构减少准备金,增加贷款发放,引发本币贬值,改善国内贸易条件,扩大出口,通过扩大总需求刺激经济增长。同时,我们也应该认识到名义负利率会降低银行金融机构的利润,允许居民持有更多现金,扭曲宏观经济结构,便利房地产、耐用消费品等。,刺激投资者进行股票等高风险投资,形成资产价格泡沫,最终导致金融体系不稳定。

从实行名义负利率后经济发展的实际情况来看,虽然每个国家或地区呈现出不同的特点,但总体而言,宏观经济增长在短期内有所改善,而宏观经济在长期内仍在朝着既定方向发展。在实行名义负利率后,以不变价格计算的本地生产总值的按年增长率在短期内有所上升。在实行名义负利率的第二年,欧元区、日本、瑞典和丹麦的固定价格国内生产总值同比增长率大幅上升。瑞士在2014年末实施名义负利率,并在2015年再次下调利率后,2016年的不变价格国内生产总值同比增长率达到创纪录高位。投资和消费的增长率表现出相似的特征。但从长期来看,宏观经济仍在沿着既定方向发展,主要体现在两个方面:一方面,实行名义负利率的国家或地区,在国内生产总值、投资和消费短期增长得到提振后,随着时间的延长,同比增长率逐渐下降,个别国家下降更为明显;另一方面,从失业率来看,日本、瑞士、瑞典和丹麦在名义负利率实施前呈下降趋势,在名义负利率实施后仍呈下降趋势。

名义负利率会在短期内提振经济,但长期效应不明显的原因主要可以从长期经济增长决定因素和短期反周期经济控制政策两个方面来考虑。从长期经济增长的角度来看,宏观经济呈现长期增长趋势,但决定长期经济增长的因素是劳动力、资本和技术。从长期来看,货币政策是中性的,它只影响价格,但不能有效地决定资源配置或经济增长的效率。自然,很难通过实施名义负利率来有效实现促进长期经济增长的目标。从反周期调整政策的角度来看,中短期经济增长的特点是波动,可以通过反周期调整政策来稳定经济增长。货币政策本身是不对称的。当宏观经济处于上行周期时,货币政策对通货膨胀的影响更加明显。当宏观经济本身处于下行周期时,由于流动性陷阱,货币政策对经济的刺激作用并不明显,央行只能控制货币供应量,而不能有效控制货币需求。此外,货币政策本身属于总需求调整政策,结构调整效果不明显,经济增长更多的是一个结构性问题。

根据我国国情,货币政策需要坚持以人为本的原则,主要根据国内经济和社会发展的需要调整货币政策。短期内,货币政策需要关注经济下行压力,加强反周期调控,优化货币政策操作,创造适宜的货币金融环境,着力疏通货币政策传导,降低实体经济融资成本,并在法定存款准备金率方面为货币政策留出足够的空间。从长远来看,货币政策需要着眼于高质量经济发展的要求,坚持货币政策调控从量化向价格导向的改革方向,构建“宏观审慎货币政策”的两大支柱调控框架,改革和完善货币政策调控机制,在深化金融供给方面的结构性改革中发挥更加积极的作用。

(作者是中国金融科学院博士后研究站应用经济学博士后研究员)

资料来源:《证券时报》

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